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【名家筆陣】莊太量:人行央票互換不等同量寬 (00:58)


人行創設央行票據互換工具,有分析認為措施屬中國版量化寬鬆。



【on.cc東網專訊】香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長莊太量在東方產經專欄《名家筆陣》表示,1月底,人行宣布為提高銀行永續債的流動性,創設央行票據互換工具(CBS),容許公開市場業務一級交易商,以持有的合格銀行發行的永續債,從人行換入央行票據。有分析指此舉為中國版量化寬鬆(QE),實屬美麗的誤會。

貿易戰開打以來,內地經濟下行壓力增加,中央亦調整了財金政策的定調,提出積極財政政策要更加積極、穩健貨幣政策要鬆緊適度。財政政策上,大力實施減稅降費以刺激內需消費,已毫無懸念。貨幣政策由去槓桿調整為穩槓桿,不走大水漫灌的回頭路,亦是市場共識。惟對於央行如何運用政策工具,意見分歧頗大。

上月中,財政部有高級官員於一論壇上表示,準備研究將國債與央行貨幣政策操作銜接起來,讓國債達到準貨幣的效果,引起市場揣測央行是否購買國債。上月底,人行設立央票互換工具(CBS),容許金融機構以手持的永續債換入央票,有分析更錯誤解讀此機制為中國版QE。為何當前內地毋須採取QE?創設CBS又有何政策含意?

央行的傳統幣策工具包括公開市場操作、存款準備金率及貼現窗。內地公開市場操作包括正、逆回購及央行票據發行。正回購為人行向一級交易商(金融機構)賣出國債,旨在市場收回資金,並約定在特定日期(期限為28天內)買回該國債;逆回購程序則剛剛相反,人行向金融機構買入國債,向市場投放流動性,並約定在日後賣回該國債。

雖然逆回購與QE皆涉及央行買入資產,但本質上有差別。逆回購是各國央行的慣常工具,買入標的局限於國債類,並於指定期限賣出使資金回籠。QE則是當傳統幣策工具受制於零利率下限而失效後,央行才採取的非常規手段。央行創造貨幣直接於市場買入資產,向市場注入流動性;標的不限於國債,如美國QE時買入按揭債券,日本QE甚至買入企業股票。

現時內地幣策工具依然充裕,早前的去槓桿建立了政策儲備。與其他新興經濟體比較,內地存款準備金率顯然過高,人行可進一步以降準置換MLF(中期借貸便利),在基礎貨幣總量不變下,向市場提供較長期的資金。更重要的是,內地短端債券利率現時仍然高於2厘,距離零利率下限甚遠,因此不需要使用QE。

現時內地銀行業資本不足,是對信貸投放造成約束的重要因素。創設CBS旨於提高永續債的流動性,推動機構買入永續債,好讓銀行補充資本、以加大放貸,紓緩中小微企融資難、融資貴的問題,務求穩住增長。

互換機制下,所有權並沒有轉移,信用風險依然由手持的永續債的機構承擔,央行只對永續債的流動性提供支持,並不承擔信用風險。CBS操作是以券換券,換入的央票不能從人行獲得基礎貨幣,由於不涉及基礎貨幣投放,因此肯定不是QE。所謂CBS是中國版QE的錯誤解讀,可謂一廂情願。

(香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文)
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